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| 編輯推薦： |
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本书本着“授人以鱼不如授人以渔”的想法和思路，从风险偏好、无风险利率、基本面三点出发，对应择时考虑短期、中期、长期三个时间维度的判断、分析方法和判断指标。以宏观发展周期、产业政策周期、行业景气周期的三周期思维，涵盖宏观、中观、微观三个角度，以及在A股中的运用，从事实、案例着眼，从大消费、周期品、科技制造、大金融四大部分入手，多方面、多角度讲透每轮行情细节，力求帮助读者形成较为全面、直观、深刻的印象。
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| 內容簡介： |
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本书本着“授人以鱼不如授人以渔”的想法和思路，从风险偏好、无风险利率、基本面三点出发，对应择时考虑短期、中期、长期三个时间维度的判断、分析方法和判断指标。以宏观发展周期、产业政策周期、行业景气周期的三周期思维，涵盖宏观、中观、微观三个角度，以及在A股中的运用，从事实、案例着眼，从大消费、周期品、科技制造、大金融四大部分入手，多方面、多角度讲透每轮行情细节，力求帮助读者形成较为全面、直观、深刻的印象。
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| 關於作者： |
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李美岑，财通证券首席策略分析师，北京大学与新加坡国立大学硕士，连续多年获得新财富、水晶球、金麒麟最佳分析师等。2019年提出“核心资产ISEF买卖模型”、2020年提出“寻找新能源链条的十倍股”、2022年提出“轮到大金融了”。
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| 目錄：
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| 目 录 |
推荐序一
推荐序二
推荐序三
前言
第1章 策略体系与超额收益框架/ 1
1.1 大势研判：短期、中期、长期的择时方法/ 2
1.1.1 短期（周度到月度），风险偏好扮演重要角色/ 2
1.1.2 中期（月度到季度），流动性作用更为关键/ 4
1.1.3 长期（季度到年度），基本面是决定性力量/ 8
1.2 行业配置：把握三期叠加的超额收益时代/ 10
1.2.1 经济发展周期/ 10
1.2.2 产业政策周期/ 13
1.2.3 行业景气周期/ 14
1.2.4 行业配置方法的A股应用/ 19
1.3 微观结构：超额收益须重点考虑拥挤度/ 21
第1部分 大消费
第2章 家电行业/ 24
2.1 超额收益主要由房地产周期驱动/ 25
2.1.1 阶段1：“四万亿计划”叠加家电下乡拉动需求/ 25
2.1.2 阶段2：地产周期与家电更新换代带来的新机会/ 28
2.1.3 阶段3：棚改货币化政策叠加消费升级催生需求/ 30
2.1.4 阶段4：美国地产周期拉动家电出口受益/ 33
2.2 从成长股到价值股，盈利驱动的价值投资典范/ 35
第３章 汽车行业/ 39
3.1 超额收益依托政策催化带动“戴维斯双击”/ 40
3.1.1 阶段1：减征乘用车购置税、开展“汽车下乡”等
政策共同推动基本面爆发/ 40
3.1.2 阶段2：库存低点，SUV需求激增，
演绎结构性行情/ 42
3.1.3 阶段3：购置税政策再次推升汽车基本面回暖/ 44
3.1.4 阶段4：新赛道、新政策，
新能源汽车成为新方向/ 45
3.2 从传统大宗消费品到零配件国产化之旅/ 48
第4章 餐饮旅游行业/ 51
4.1 超额收益多出现在产业有“新”内容、
“新”变化时/ 52
4.1.1 阶段1：“互联网+”旅游，新模式成为上涨主力军/ 53
4.1.2 阶段2：促进旅游政策驱动跨境游、
景区等成为领跑者/ 55
4.1.3 阶段3：消费复苏，餐饮旅游成为优选项/ 57
4.2 消费升级主力军，新场景聚集地，细分牛股诞生地/ 60
第5章 医药（医疗服务）行业/ 62
5.1 超额收益来源于估值，远大于业绩催化/ 63
5.1.1 阶段1：医疗改革财政支出增加，医疗服务价格上行/ 63
5.1.2 阶段2：医改政策红利提振板块活跃度/ 65
5.1.3 阶段3：新技术、新服务，提高板块估值/ 67
5.1.4 阶段4：医疗服务需求因新冠疫情而剧增/ 68
5.2 医药投资涵盖消费股、周期股、成长股多重特征/ 69
第6章 农林牧渔（畜牧养殖）行业/ 72
6.1 超额收益大多数因突发事件使行业出清，猪价上行/ 73
6.1.1 阶段1：“猪蓝耳病”使其成为2008年
熊市的那抹红/ 73
6.1.2 阶段2：始于干旱、减产，粮价上行的成本端
推动涨价行情/ 76
6.1.3 阶段3：微观事件加速行业出清，
养殖补贴加速行业回暖/ 77
6.1.4 阶段4：“猪丹毒”和“猪肺疫”下的
“戴维斯双击”/ 80
6.1.5 阶段5：非洲猪瘟推动养殖供给侧改革龙头
集中的行情/ 82
6.2 关注供给重于需求，供给收缩驱动行情的典范/ 84
第７章 食品饮料（白酒）行业/ 88
7.1 超额收益在经济复苏后期或市场弱势期/ 88
7.1.1 阶段1：地产热和基建热推动白酒量增/ 89
7.1.2 阶段2：熊市防御属性助力超额收益/ 90
7.1.3 阶段3 ：“四万亿计划”带动白酒量价齐升/ 92
7.1.4 阶段4：库存出清与消费升级带来量价双升/ 94
7.2 “护城河”让白酒板块18年的超额收益稳定向上/ 96
第2部分 周期品
第８章 钢铁行业/ 101
8.1 超额收益从需求扩张走向供给收缩/ 102
8.1.1 阶段1：内外需求共振，钢材“量价齐升”/ 103
8.1.2 阶段2：政策提振内需，行业企稳回升/ 106
8.1.3 阶段3：“一带一路”产能输出，驱动预期改善/ 109
8.1.4 阶段4：供给侧结构性改革，行业再度“回春”/ 111
8.1.5 阶段5：供需错配，盈利大幅改善/ 113
8.2 典型的周期品，非长牛而是阶段牛/ 115
第9章 煤炭行业/ 118
9.1 超额收益来源于供需错配下的煤价上行/ 119
9.1.1 阶段1：内外需共振，煤价突破1000元/吨的
历史高点/ 120
9.1.2 阶段2：政策发力，煤价反弹至700元/吨/ 123
9.1.3 阶段3：政策余威下供给收缩，煤价突破800元/吨/ 125
9.1.4 阶段4：“双碳”限产能，煤价重回2011年高点/ 127
9.2 新时代，煤炭关注“双碳”要求下的供给侧逻辑/ 129
第10章 建材（水泥）行业/ 131
10.1 超额收益与宏观调控相关，价格上行，盈利驱动/ 132
10.1.1 阶段1：宏观高景气，行业乘“需”而上/ 132
10.1.2 阶段2：新一轮投资周期遇上“拉闸限电”/ 135
10.1.3 阶段3：地产松绑，“铁公基”发力/ 137
10.1.4 阶段4：供给侧优化驱动水泥涨价/ 140
10.2 行情一般在地产景气周期后开启/ 143
第11章
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| 內容試閱：
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把握时代的脉络，寻找投资的贝塔收益，一直是几代宏观策略分析师孜孜不倦的追求。伴随着宏观经济趋势、宏观流动性的波动下降，部分投资者逐步呈现出轻宏观策略、重个股超额收益的投资思维。
然而，回顾30多年中国资本市场的风雨历程，回顾30多年中国股票市场的点点滴滴，耳熟能详的记忆一定有：“五朵金花”“四万亿计划”“互联网+”“棚改货币化”“供给侧结构性改革”“核心资产”“新能源”……每一次大的行业收益行情演绎、每一次超额收益的获得，大多数都来自对宏观策略自上而下的判断。
比如，2005～2007年，中国宏观经济彰显出10%以上的高增长活力，以煤炭、汽车、电力、银行、钢铁为代表的“五朵金花”就是宏观经济发展的最佳代表，也被认为是当年的“核心资产”和“赛道投资”。2008年金融危机后，我们看到了“四万亿计划”投资带来的基建行情，2013～2015年在“大众创业、万众创新”、创业板制度红利的背景下，A股市场走出了以计算机、传媒等为代表的“互联网+”的赛道投资。2016年潮水退去，在“三去一降一补”“棚改货币化”等政策引领下，叠加中国资本市场金融开放的红利，我们看到了以地产链、消费核心资产为主要代表的方向表现优异。2020年伊始，我们看到在全球“双碳”的大背景下，新能源彰显出时代的行业收益行情，孕育出像宁德时代这样的千亿级公司。
伴随着中国资产管理市场的蓬勃发展，我们在国别配置、外资、养老金、居民储蓄搬家等多重资金的推动下，叠加股市制度、金融开放、经济转型、科技创新周期等多重利好，带动A股市场正在迎来“长牛”（具体逻辑详见《长牛：新时代股市运行逻辑》一书）。正是在这一背景下，A股单一基金经理、单一资管产品的管理规模，出现了极为快速的增长，整个资管市场的发展都和5年前甚至3年前完全不同。2022年年底公募基金的A股持仓规模达到了5.5万亿元，而在2016年年底只有1.6万亿元；在2016年，管理规模100亿元以上的基金经理屈指可数，而截至2022年年底，管理规模超过300亿元的基金经理就有16位，管理规模在100亿元以上的基金经理有近百位。
无论哪种管理规模的投资者，千万级、亿级、十亿级、百亿级、千亿级甚至万亿级，自上而下，以宏观策略为基础的投资框架必不可少，同时，兼顾自上而下与自下而上的行业配置和比较思维，才能获得更稳定的超额收益。一方面，投资框架能够帮助投资者识别出当前具有确定性收益的行业，选取主要仓位的投资方向，赚取经济周期或者产业周期的收益，例如全球“双碳”环保带动的投资周期，整体新能源行业都处在大趋势之中，新能源方向也成为A股公募基金最重要的重仓方向之一。另一方面，随着产品规模变大，高频交易换手的难度提高，更需要挖掘中期市场主线，放弃部分短期机会。
同样，在卖方投研工作中，我们也一直坚持采取自上而下、宏观策略思维去挖掘行业收益，寻找超额收益的机会。策略分析师存在的意义，很重要的一部分在于，既依托行业分析师，把握景气的方向，又独立于行业分析师，常常能把握到行业分析师未关注到的变化。
2019年我们曾发布了研究报告《核心资产“ISEF”买卖模型》，从策略分析师的角度去理解A股投资理念的变化和借鉴，例如：①从关注净利润到关注净资产收益率；②外资的进入、投资者结构的变化、传统估值上限的突破；③挑选标的的变化，具备净资产收益率稳定性（如美的集团、贵州茅台等）、产业相似性（如福耀玻璃、华测检测、海天味业等）等特征。之所以自上而下打造这一买卖模型，得益于MSCI纳入A股，中国金融开放的制度红利，将使得A股生态环境发生积极变化，也将使得我们在构建股票组合思维时发生变化。这样的行业收益机会，直到今天依然影响着A股市场。
2020年年初我们发布了《策略师寻找新能源车链条的Tenbagger》，大胆预测未来十年，新能源汽车产业链将成为第二个“苹果产业链”，新能源车产业链中将出现新一批“Tenbagger”（10倍股）。这一结论在当时全市场中，无论是宏观策略分析师，还是电力设备新能源的分析师都认为是较为大胆、创新、前瞻的。
回头去看，这篇报告堪称当年的“神预测”。最后无论是具备标志性的宁德时代、比亚迪等，还是零部件赛道的亿纬锂能等，原材料赛道的赣锋锂业、天齐锂业等，都实现了非常可观的涨幅。彼时看好新能源车，是撰写这篇报告的原因，除了大家都看到的国内外新能源车政策之外，还有特斯拉作为新能源车里的“iPhone”所具备的爆款效应。当然更重要的是美股历史上的十年产业变革周期规律，每隔十年新产业的出现，相关行业市值将引领美股，包括过去的能源、金融、科技，再到现在的新能源，随着全球新能源格局的演变，新能源不仅将在主线上涌现出几家代表性的全球龙头企业，还会孕育出一系列依托于龙头企业的产业链10倍股。
2022年年初我们发布《轮到大金融了》，基于策略视角发出与市场截然不同的看法和推荐。2022年独家推荐的金融地产策略分析，也是行业分析师自下而上无法把握到的投资机会。在第一季度市场大幅调整的过程中，房地产、银行居涨幅榜前三位，在全年熊市背景下，大金融相比沪深300指数、基金收益率中位数表现出非常明显的超额收益。
当时推荐大金融，一方面，行业分析师可能认为金融地产的业绩还无法确认好转和修复兑现，无法寻找到上涨的逻辑，但是在策略分析师眼中看到的却是预期的变化。另一方面，策略分析师也能够看到，为了抑制类似于20世纪70年代“大滞胀”的全球大通胀，美联储即将全面收紧流动性，这个举措将压制新兴市场风险偏好，带来高估值资产杀估值。因此综合宏观角度和微观角度，大金融是彼时“进可攻，退可守”的优质配置之选，最终推荐也给机构投资者留下了极为深刻的印象。
A股国际化进程正在加速，境外资金（陆股通和合格的境外机构投资者）已经成为中国重要的机构投资者。国际比较、海外借鉴是我们这些年投入大量研究精力的地方。
20世纪70年代巴菲特、彼得·林奇等大师的行业配置，教会我们把握行业收益而非单纯聚焦个股超额收益，也让我们撰写本书的动力更加强烈，坚定了我们完成本书撰写的决心和信心。过往投资者普遍认为巴菲特、彼得·林奇是研究超额收益的专家，不关心行业配置和比较，但我们仔细阅读了两位投资巨星的致股东的信、个人自传、学术研究论文之后，发现两位投资大师更是研究“行业收益”和“行业配置”的顶级高手。
比如在20世纪70年代“大滞胀”环境下，巴菲特大举买入凯撒铝业，受益于通胀上行，获利670%；80年代美联储试图抬升利率结束“大滞胀”，巴菲特持有大量受益于利率上行的金融企业。在20世纪70年代时，美股10年未涨，但巴菲特没有一年亏损，总收益近10倍。巴菲特在21世纪初，中国刚加入WTO、进行大规模城镇化时，成为中国石油的战略投资者，最终以40亿美元出售，获利700%；2022年油价上行时再次卖出比亚迪，布局西方石油公司成为市场焦点。
对于以“成长猎手”闻名的彼得·林奇，在入行之初他是钢铁化工周期分析师，出任基金经理后，几乎全仓“大滞胀”期间表现最亮眼的石油板块。而在20世纪80年代初沃尔克加息时又大仓位切换至中小银行、保险板块，当经济和市场回暖后，行业配置转向汽车、房贷、消费等与经济复苏挂钩的板块，在行业配置层面堪称大师级操作。
巴菲特、彼得·林奇既是个股“阿尔法收益”投资大师，更是把握时代“贝塔收益”的投资大师。对于二级市场的投资者而言，在宏观策略框架下形成投资思维，把握市场大势、产业趋势、行业态势，获取超额收益大有裨益。
通过上述回顾和总结，我们建议投资者积极拥抱时代的“贝塔收益”，拥抱政策制度的“贝塔收益”，拥抱行业的“贝塔收益”，最终要以“贝塔收益”的研究思维去看待每一轮机会，去把握和理解每一轮10倍股的特征，形成自上而下的投资框架与体系。
本书有24章内容，其中第1章是对证券研究思路、投资策略框架体系的理解与分享。本着“授人以鱼不如授人以渔”的想法和思路，把我们在市场判断、行业配置等决策过程中主要的一些体系性、框架性的思考呈现给投资者，为投资者提供行业配置的“望远镜”。
具体来看，对于策略研究中的大势研判，我们从风险偏好、无风险利率（流动性）、基本面（企业盈利）三点出发，对应择时考虑短期、中期、长期三个时间维度的判断、分析方法和判断指标。对于行业配置，我们从宏观发展周期、产业政策周期、行业景气周期三周期出发，涵盖宏观、中观、微观三个角度，以及在A股中的运用，从事实、案例入手，将读者带入历史的行情脉络中。最后，市场不断地演进，在超额收益选择中，微观结构（即拥挤度）也是我们在交易层面需要重点考虑的因素。
后续从第2章到第24章的内容，主要从大消费、周期品、科技制造、大金融四大部分的特征类别着手，涵盖23个细分行业2005～2022年的历史行情回顾。以史为鉴，面向未来，通过对这些细分行业历史表现的回溯、复盘和超额收益驱动力的总结，为读者提供行业配置研究的“显微镜”，穿越A股近20年的历史，从多方面、多角度为读者讲透每轮行情细节，助读者形成较为直观深刻的印象。
从结构上来看，因为行业涵盖较多，有四大种类，为了方便投资者更好地理解各个细分行业的历史行情演绎脉络，进行对比分析，我们对后续23个细分行业采取基本相似的结构。
（1）介绍该行业基本情况及其在A股中的现状。
（2）回顾2005～2022年，横跨18年时间，与沪深300指数相比，该行业主要的超额收益阶段。这个超额收益阶段主要选择时间跨度在季度以上、超额收益涨幅较高的阶段，忽略一些小周期、小收益的阶段。之所以选择2005年为时间起始点，一方面，主要基于2005年是股权分置改革开始的时间点，这是中国股市制度划时代意义的事件；另一方面，因为我们分析超额收益，主要参考行业指数相对于沪深300指数的表现，而大多数行业指数是以2004年12月31日为起始点的。
（3）根据超额收益划分阶段，我们详细展开分析，这也是本书每章中最重要而且花费了我们最多精力和时间的部分。该部分主要架构从几个维度展开，包括宏观经济环境、市场大势的行情演绎、行业本轮超额收益的驱动力来源、超额收益阶段涨幅较好的个股分析。
（4）在这18年历程中，对行业超额收益阶段
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