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| 編輯推薦： |
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投资公司股票之前，先系统学习估值方法。
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| 內容簡介： |
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本书是一本研究公司估值思想脉络的学术专著。本书尝试对估值模型进行分类，将众多估值模型分为客观价值与主观价值两大体系，由此形成了两大体系下的五大估值方法。第二个尝试是对估值法下五代估值模型的划分，从威廉姆斯的投资价值守恒定理出发，在股利折现模型这代估值模型基础上，结合税盾、破产成本、代理成本和控制权收益，先后发展出了五代估值模型，思想前后相继但又有所突破。第三个尝试是以估值法为基准，将两大体系下的五大估值方法模型进行相互比较，探究在思想上的异同，建立在尊重原创性论文蕴含的思想基础上，这也是本书多次解析估值方法原创性论著和论文的原因。本书适合作为从事金融理论研究的学者以及金融实践的专家参考。
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| 關於作者： |
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倪宣明，北京大学软件与微电子学院副教授。清华大学数量经济学博士，中科院数学与系统科学研究院数学博士后。在《中国科学：信息科学》、《数学学报》、《应用数学学报》、《系统工程理论与实践》、International Review of Financial Analysis等期刊发表论文50余篇。
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| 目錄：
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引论公司价值评估的方法论体系解构 1
第 一 章 威 廉 姆 斯 ( 1 9 3 8 ) : 股 利 折 现 模 型 30
第 一 节 《 投 资 估 值 理 论 》 33
一、威廉姆斯与《投资估值理论》 33
二、股利折现模型 34
第二节 威 廉 姆 斯 与 凯 恩 斯 估 值 思 想 之 争 39
一 、凯恩斯与《通论》 39
二、选美比赛假说 40
三、内在价值与心理价值之争 41
第三节 威 廉 姆 斯 与 格 雷 厄 姆 估 值 思 想 之 争 44
一、格雷厄姆与《证券分析：原理与技术》 44
二、估值与相对估值 46
第四节 威 廉 姆 斯 对 投 资 组 合 与 公 司 金 融 的 影 响 52
一、威廉姆斯的投资集中化思想 52
二、马科维茨的修正：投资分散化 54
三、威廉姆斯的投资价值守恒定理 57
第五节 估 值 的 两 大 体 系 与 五 类 方 法 58
第二章 莫迪利安尼与米勒(1958):无关性定理61
第 一 节 杜 兰 猜 想 63
一、杜兰猜想 63
二、杜兰的折中估值法 66
三、杜兰估值思想评价 67
第二节 无 关 性 定 理 69
一、无关性定理核心假设：同质化 69
二、关于公司价值的无关性定理 72
三、关于加权平均资本成本的无关性定理 75
四、股权资本成本：MM第二定理 76
五、对无关性定理证明的评价 78
第三节 两 种 估 值 方 法 ： M M I 法 与 W A C C 法 81
一、税收对无关性定理的扭曲 81
二、MM定理估值法 82
三、加权平均资本成本估值法 83
四、两种基本估值方法的比较 89
五、股权价值的直接估算：股权现金流法 90
第四节 W A C C 估 值 法 中 的 循 环 论 证 91
一、WACC法对估值流程的简化 91
二、WACC法对资产定价研究的兼容性 92
三、WACC法的循环逻辑 98
第五节 W A C C 法 中 循 环 逻 辑 的 解 释 99
一、WACC的命题属性 99
二、WACC循环逻辑易于被掩盖的原因 101
三、打破WACC循环逻辑的可行路径 102
第六节 三 种 税 率 下 的 无 关 性 定 理 103
一、三种税率 103
二、无关性定理的再成立 104
三、实际税率的影响 105
第七节 第二代估值模型小结 106
第三章 斯科特(1976):含破产成本的估值模型 109
第 一 节 破 产 流 程 111
一、破产的由来 111
二、破产申请 112
三、重整 113
四、破产清算 113
五、破产终结 114
第二节 破 产 成 本 114
一、破产的直接成本 114
二、破产的间接成本 116
第三节 斯 科 特 估 值 模 型 117
一、债务合同优先原则 117
二、投资者同质化假设 117
三、股权价值估算 119
四、债务价值估算 122
五、公司价值估算 123
第四节 斯 科 特 模 型 与 M M 模 型 的 比 较 124
一、两种估值法的相似性 124
二、两种估值法的不同点 126
三、斯科特模型的复杂性 127
第五节 第 三 代 估 值 模 型 小 结 129
第四章 詹森和麦克林(1976):含代理成本的估值
模型 130
第 一 节 代 理 成 本 的 分 析 基 础 133
一、一般均衡理论与博弈论发展 133
二、企业理论的发展 139
三、公司的法律虚构属性 144
四、代理成本的理论定义 144
第二节 詹 森 和 麦 克 林 估 值 模 型 146
一、股权代理成本 146
二、债务代理成本 148
三、詹森和麦克林估值模型 150
四、对詹森和麦克林估值模型的评价 151
第三节 詹 森 与 折 现 自 由 现 金 流 模 型 155
一、詹森对自由现金流的定义 155
二、折现自由现金流模型 158
三、折现股权自由现金流模型 161
第四节 第 四 代 估 值 模 型 小 结 164
第五章 格罗斯曼和哈特(1986):含控制权收益
的估值模型 166
第 一 节 威 廉 姆 森 对 交 易 成 本 的 分 析 171
一、两个基本假设 171
二、不完全合同与交易成本的度量 173
三、资产专用性对交易成本的影响 174
四、交易成本与代理成本的比较 177
五、交易成本对估值方法论的指导意义 178
第二节 剩 余 控 制 权 与 格 罗 斯 曼 和 哈 特 估 值 模 型 179
一、格罗斯曼和哈特对企业定义的拓展 179
二、基于控制权的收益成本分析 181
三、格罗斯曼和哈特估值模型 184
第三节 我国不同股权比例下控制权分析 185
一、不同股权比例的控制权约定 185
二、不同比例下股权价值的非线性结构 187
第四节 第五代估值模型小结 188
第 六 章 其 他 估 值 模 型 190
第 一 节 相 对 估 值 模 型 195
一、相对估值法 195
二、公司相对价值模型 195
三、股权相对价值模型 196
四、相对估值方法中的同质化思想 197
第 二 节 重 置 成 本 估 值 模 型 198
一、重置成本与托宾Q 198
二、重置成本估值模型 199
第 三 节 实 物 期 权 估 值 模 型 202
一、期权定价 202
二、实物期权估值模型 205
结语估值：科学、哲学还是艺术 207
估值是一门科学 207
估值是一门哲学 208
估值是一门艺术 210
参考文献 213
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| 內容試閱：
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这本书的写作初衷在于，笔者有感于当代公司估值理论在数学模型化后的复杂性，应该对数学逻辑背后所蕴含的金融逻辑与思想进行探讨，进而对近百年的公司估值思想史进行梳理与解构。
经济学中，要想证明学术思想的原创性极为不易，因为一切思想都可能在更早期的论著中重复不断地找到其萌芽。思想实际出现的时间，可能要比一般认定的起源时间，提前数十年甚至几百年。正如斯蒂格勒所言，科学思想从未以其初发现者的名字来命名，因此估值思想或估值模型极有可能追溯不到正确的源头。因此本书定位在估值思想的探源与普及，对模型的分类与选择带有主观性，偏见或错误在所难免。但是，本书并不想写成文献综述式的类型以包含更多学者的思想，而是聚焦在几名代表性的人物身上，来剖析估值模型与思想。
本书的个尝试是对估值模型进行分类。公司价值的估值模型相当繁杂，因为金融理论核心的问题就是对公司或资产的定价，绝大部分金融理论都蕴含着估值思想。本书将众多估值模型分为客观价值与主观价值两大体系，前者又分为估值法与相对估值法两大类，并以重置成本法和实物期权法做补充，由此形成了两大体系下的五大估值方法。
本书的第二个尝试是对估值法体系进行五代估值模型的划分。尝试从威廉姆斯的投资价值守恒定理出发，在股利折现模型这代估值模型基础上，结合税盾、破产成本、代理成本和控制权收益，先后发展出了五代估值模型，思想前后相继但又有所突破。本书的第三个尝试是以估值法为基准，将两大体系下的五大估值方法模型进行相互比较，探究在思想上的异同。这种比较，建立在尊重原创性论文所蕴含的思想基础上，这也是本书多次解析估值方法原创性论著和论文的原因。本书适合作为从事金融理论研究的学者以及金融实践的专家参考。感谢清华大学邱语宁博士对本书写作材料的搜集、整理与校稿工作，感谢我指导的研究生郑田田、张策、赵翘楚、孙雪袁、陈檬檬、赵春飞对本书的校稿工作，感谢北京大学黄嵩教授、中山大学赵慧敏副教授和彭方平教授、中央财经大学孙会霞副教授、清华大学钱龙博士、北京大学张俊超博士在本书写作中提供的宝贵意见，感谢出版社编辑，感谢家人对本书写作的支持！对帮我成稿过程中的同事与朋友，在此一并感谢！
由于作者水平有限，书中偏见错误在所难免，恳请同行专家
与读者批评指正！
倪宣明
2023年2月
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