中文版序一
中国银监会原副主席 蔡鄂生
资产是一个古老的概念, 从出现人类文明开始, 它的内涵便伴随着人类的发展而不断丰富。
区块链, 作为一种综合了密码学、博弈论、信息网络等多学科知识的计算机技术, 出现时间很短。如果把2009 年比特币的推出作为区块链诞生的标志, 短短不到10 年的时间, 它已从极客们在邮件讨论组中讨论的小众事物, 逐步成为街头巷尾热议的话题。
一般来说, 技术只是为资产计量、交易等服务的, 现代社会发达的资产流通体系离不开快速发展的信息技术的支持。区块链作为一种新兴技术, 它能为资产的发展带来什么呢? 作为资产交易的辅助手段,肯定是没问题的, 区块链的分布式记账、不可更改等特性, 可以为资产的快速交易带来诸多好处。但是区块链在资产交易中的作用不仅限于此。实际上, 区块链与资产的碰撞, 产生了一种全新的资产类别,即所谓的加密资产。其实我觉得加密资产 这个词不太准确, 毕竟加密或不加密, 资产都在那里, 不多不少, 如果加密后资产看不到了,那就是做假账了。所以, 在我看来, 用通过密码学手段定义的资产来给这个资产类别命名更为科学。既然加密资产
这个名词已被大家所接受, 那暂且使用加密资产 这一名词吧。
有一种很普遍的看法, 区块链即数字货币、数字资产对此,我们要首先要明确的是, 区块链只是一种技术手段, 跟资产本身是没有关系的。只有某种协议、产品通过区块链这个技术手段表现出来,具有了资产的属性和投资价值时才能被称为资产。此外, 按照会计准则： 资产是由过去的交易或事项形成的, 由企业拥有或者控制的, 预期会给企业带来经济利益的资源。因此, 不带来经济利益的资源是无法成为资产的, 这是理解加密资产的基础。近些年, 出现的形形色色的空气币, 尽管也使用了区块链技术, 也号称数字货币, 但是它们既没有流通性, 也不代表任何有价值的东西, 可以说不具备任何资产的特征, 显然并不能算作加密资产。
这是一本关于加密资产这一另类投资领域很有意思的书, 也是目前为止为数极少的从技术不仅是计算机技术, 还有投资技术 角度讲解区块链投资的著作之一。作者从加密资产的源头说起, 介绍了作为加密资产支撑技术的区块链技术, 加密资产的分类, 加密资产的投资组合管理, 进而介绍了投资技术分析, 投资手段等。这本书既可以作为了解区块链技术的通用读物, 也可以作为加密资产投资的入门指南, 还可以作为通用另类投资的参考手册。也许现在看来, 书中提及的某些所谓的加密资产
算不上真正的资产, 甚至还有很大的争议,但随着区块链、物联网等技术的逐步成熟, 大量实物资产的数字化必将成为现实, 加密资产这一资产类别也许将越来越不另类。在加密资产投资时代真正来临之前, 提前了解有关加密资产投资的方方面面,逐步形成自己的理解, 也是一种未雨绸缪了。
在此, 我愿向读者推荐这本书。不管是浅尝辄止的涉猎者, 还是希望在加密资产投资领域有所作为的严肃投资者, 这本书都值得一读。
中文版序二 另类资产配置不可或缺的一环
中国万向控股有限公司副董事长 肖风
2016 年我曾经做过一个演讲, 题目就是区块链与另类资产配置。我当时预测在未来几年, 数字资产将因为其与传统资产的低相关性和高超额收益, 逐渐成为各种投资组合必然配置的另类资产之一。
《加密资产》系统地论述了这个新鲜话题。在本书里作者分析到, 从2010
年7 月到2017 年1 月, 加密数字资产的绝对回报和风险调整后的回报夏普比率 都要好于标准普尔简称标普 500 指数及FANG [脸书Facebook、亚马逊Amazon、奈飞Netflix、谷歌Google 四家美国最大的互联网公司] 股票组合。
大家知道, 从2010 年起, 美国股市一直处于牛市, 而其中涨幅最大的又非FANG 股票组合莫属。说加密数字资产的绝对回报高于标普500 指数及FANG 股票组合, 我一点也不意外, 毕竟这几年加密数字资产涨幅确实惊人。我没有料到的是, 加密数字资产的夏普比率也好于标普500 指数及FANG 股票组合! 一般情况下, 我们都感性地认为加密数字资产价格是高波动性、高风险性的, 而夏普比率表征的是经过风险调整之后的回报。也就是说, 加密数字资产虽然有高波动的特征,但更高的回报足以补偿它的高波动性。或者说, 投资者完全可以也应该接受这种波动性而把它纳入自己的资产组合配置里去。
大家都知道, 耶鲁大学捐赠基金在过去几十年之所以能取得比同行更高的回报, 秘诀就在于当欧美等成熟市场和股票债券等传统资产回报不够有吸引力的时候, 它的管理人一是加大了另类资产的配置比例, 二是加大了新兴市场的配置比例。相比传统资产, 另类资产波动更大; 相比欧美市场, 新兴市场风险更高。但只要经过风险调整后的夏普比率足够好, 这样的投资策略依然是稳妥的。投资界把耶鲁大学捐赠基金创造的这个投资模式叫作耶鲁模式, 它一时风靡世界, 风头无双!
大家知道吗? 据美国媒体报道, 耶鲁大学捐赠基金最近向一家加密数字资产基金投资了数千万美元。这又是开风气之先、引领潮流之举! 初看好像有点离经叛道, 但细想这又非常符合耶鲁模式： 对任何新型另类资产持开放态度, 积极尝试将数字另类资产纳入资产组合配置当中。美国科技媒体Information 紧接着报道说, 在耶鲁大学捐赠基金之后, 哈佛大学、斯坦福大学、MIT、达特茅斯学院和北卡罗来纳大学的捐赠基金也各自至少投资了一只加密数字资产投资基金。
从2008 年开始, 区块链和加密数字资产走过了十个年头。加密数字资产的投资历程, 也经历了三个阶段： 第一个阶段, 投资者大多是极客和普通投资者, 主要是以个人身份来投资加密数字资产; 第二个阶段,欧美老牌家族办公室从2017 年开始加入, 它们从家族资产配置的角度买入少量加密数字资产, 因为它们只为家族内部服务, 而且它们拥有的都是富有经验的合格投资者, 做相关投资决策相对容易; 目前正在进行的也就是第三阶段, 像耶鲁大学捐赠基金这样具有部分外部性的机构投资者, 也开始尝试配置一小部分基金资产在加密数字资产上面。我预测2019年某个时候, 当美国证监会准许加密数字资产ETF Exchange Traded Funds, 译为交易型开放式指数基金 挂牌交易, 个人投资者可以通过公开市场买卖加密数字资产ETF 时, 加密数字资产的投资历程就进入第四阶段了, 这标志着加密数字资产合规化、合法化了。
近两年, 美国国会召集了从监管者、研究者到投资者再到开发者和服务提供者等各相关方, 为加密数字资产举行了很多场听证会。到目前为止, 各方立场渐渐明晰： 美联储认为, 加密数字货币不属于货币,
不在美联储的监管之下; 美国证监会认为, 除比特币和以太币外,其他加密数字资产都是证券; 美国商品期货委员会认为, 比特币是商品, 因此芝加哥商品期货交易所上市了比特币期货合约。最近几个月,美国的地方法院也做出了判例： ICO 首次发行代币 受到美国证券法的保护此处保护 的含义是说, ICO 投资者受美国证券法规的保护, 也就是说美国投资者可以依据证券法规来追究ICO 发行者的责任。受监管的证券类代币的发行和交易即将成为现实。加密数字资产合法化、合规化的曙光就在眼前。
《加密资产》建议, 在家庭资产配置或机构组合资产配置时, 把加密数字资产作为另类资产, 适当地纳入配置当中, 是恰当并适时的。这样做可以在不大幅改变投资组合的风险特征的同时, 显著提升组合的投资回报。我认为这得益于两点： 一是, 加密数字资产与传统资产的相关性极低, 各自表现, 各美其美, 不会同涨同跌; 二是, 加密数字资产经风险调整后的收益高于传统资产, 即其夏普比率优于传统资产。基于这两点, 在目前各种传统资产波动性加大的时刻, 在各个金融市场呈现同此冷暖 的时刻,适当配置一些加密数字资产, 应该也是一种分散风险的操作。
但在配置加密数字资产的时候, 投资者一定不要只为追求回报而误入歧途! 一个没有任何监管的市场, 都不应该是个人投资者可以进入的市场; 一种没有任何法律保护的资产, 也不是个人投资者应该投资的资产。要知道, 个人投资者与耶鲁大学捐赠基金这样的机构投资者, 并不在同一条起跑线上。耶鲁大学捐赠基金因其专业投资能力, 被视为各种另类资产、各种私募行为的合格投资者, 而个人投资者往往因为不具备这样的专业能力, 而无法识别其中的风险。等待加密数字资产法律框架和监管体系的成熟, 也许是个人投资者必须有的耐心。
《加密资产》是全球第一本专门论述加密数字资产投资的畅销书。感谢林华博士, 他非常敏锐地为中国读者搜寻国外高质量的区块链和数字资产的出版物, 并用心地组织翻译, 使得它们能够尽快在中国出版, 以飨中国读者, 以促进区块链行业在中国的发展。
唯心唯诚! 善莫大焉!
前言
当我们从2016 年12 月开始创作这本书时, 每个比特币bitcoin 的价格约700 美元, 每个以太币ether
约7 美元, 加密资产的网络总价值不足100 亿美元。而在数月之间, 我们见证了比特币价格突破4 000 美元, 而以太币价格超过400
美元, 加密资产网络总价值超过1 000 亿美元。加密资产从内行人才懂的暗网用品, 一跃成为主流话题, 受到广泛关注。
当我们开始查阅文献资料时, 我们意识到记录全球增速最快的市场是多么困难。这些市场起起伏伏, 变化日新月异其一日之变化如同股票市场之一年。然而, 我们反复地遇到同一个问题： 我该阅读哪些资料以完全了解这些市场的变化和发展呢? 随着市场进入2017 年上半年, 这个问题最终成为一种大声的呼喊, 然而信息仍旧分散于红迪网Reddit、推特Twitter、电报Telegram、Slack, 以及其他媒体。
虽然我们意识到难以涵盖加密资产市场的全貌, 然而我们相信： 本书全面介绍了比特币和其他加密资产的历史、技术和市场动态。在编写本书时, 我们尽量使它在背景和方法论等方面紧跟时代潮流, 因此尽管市场不断变化, 本书仍有其独特价值。我们承认： 当您阅读本书时, 某些资产的价格已经时过境迁, 而且许多团队可能由于我们未报道他们的故事而感到不满。但本书不可能包含每一次价格变动或者每一个故事,否则我们绝无可能出版本书。
我们希望本书可以成为读者理解加密资产的起点和手段, 以帮助大家共同研究和体验加密资产这一领域。加密资产仍处于早期发展阶段, 等待我们和后来者的记录。
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